Licitaciones del Tesoro y liquidez del mercado de pesos: qué dejó agosto 2026
Tras la fuerte absorción de fines de julio (rollover del 145%, ARS 3,76 billones retirados), la licitación del Tesoro del 27 de agosto de 2026 cerró con un rollover del 95,96%: se adjudicaron ARS 12,16 billones sobre ARS 12,67 billones de vencimientos, con una inyección neta acotada de ARS 0,51 billones y 86% del monto en tasa fija.
La licitación del Tesoro del 29 de julio marcó un punto de inflexión para la liquidez del mercado de pesos. Con vencimientos por ARS 8,45 billones, el Tesoro recibió ofertas por ARS 13,98 billones y adjudicó ARS 12,21 billones, alcanzando un rollover de 145%. De esta manera, la operación implicó una absorción neta de ARS 3,76 billones. El movimiento se sumó a los ARS 2,47 billones retirados en la licitación del 15 de julio, llevando la absorción acumulada en ambas operaciones a ARS 6,23 billones, lo que equivale aproximadamente al 13,7% de la base monetaria.
El impacto de la absorción de julio sobre las tasas de corto plazo
El impacto sobre las condiciones de liquidez se hizo visible en las ruedas posteriores. Por un lado, el stock de REPO comenzó a disminuir gradualmente, reflejando una menor liquidez excedente en el sistema. Por otro, las tasas de corto plazo comenzaron a mostrar mayor volatilidad y se mantuvieron en niveles elevados, con la caución alejándose de los valores observados previo a la licitación. Ambos movimientos reflejaron el menor margen de liquidez con el que comenzó a operar el mercado tras la fuerte absorción del Tesoro.
Fuente: Criteria en base a BCRA y datos de mercado.
La licitación del 12 de agosto: impacto marginal sobre la liquidez
La licitación del 12 de agosto tuvo, en cambio, un impacto marginal sobre esta dinámica. Con vencimientos por ARS 4,48 billones, el Tesoro adjudicó ARS 4,50 billones, equivalente a un rollover de 100,26%, por lo que el financiamiento neto fue prácticamente nulo. La operación no implicó una nueva absorción significativa y permitió que el mercado transitara las semanas siguientes sin un nuevo shock de liquidez asociado a las colocaciones del Tesoro.
La expansión monetaria durante este período provino de operaciones del BCRA en el mercado abierto, en donde generó una expansión monetaria por ARS 1,3 billones el día 19 de agosto.
Los vencimientos de fines de agosto: una nueva prueba para el mercado de pesos
El escenario volvió a cambiar con la licitación de fines de agosto. El Tesoro enfrentaba vencimientos por ARS 12,6 billones, un monto que volvía a poner el foco sobre la capacidad del mercado para absorber una nueva operación de gran magnitud luego del episodio de fines de julio.
| Fecha de pago | Instrumento | Tipo | Capital* | Intereses* | Peso sobre total |
|---|---|---|---|---|---|
| 31-ago-26 | D31G6 | Dólar Linked | ARS 3,9 | ARS 0,0 | 31% |
| 31-ago-26 | M31G6 | TAMAR | ARS 5,5 | ARS 1,6 | 57% |
| 31-ago-26 | S31G6 | Tasa fija | ARS 1,2 | ARS 0,3 | 12% |
Fuente: Criteria en base a Secretaría de Finanzas. *Montos expresados en billones de ARS.
Los instrumentos ofrecidos en la licitación del 27 de agosto
La composición de la oferta en esta licitación también resultaba relevante. A diferencia de algunas licitaciones anteriores, en las que el Tesoro buscó extender duration y diversificar el menú, la convocatoria se concentró en instrumentos a tasa fija, CER y dólar linked, dejando de lado la cobertura TAMAR.
| Tipo de Instrumento | Código | Fecha de Vencimiento |
|---|---|---|
| Lecap | S30N6 | 30-nov-26 |
| Lecap (nueva) | S29E7 | 29-ene-27 |
| Boncap | T31Y7 | 31-may-27 |
| Lecer | X29E7 | 29-ene-27 |
| Dólar linked | D30O6 | 30-oct-26 |
Fuente: Criteria en base a Secretaría de Finanzas.
En el caso de los instrumentos ajustados por inflación, el escenario de inflación más contenida reducía el riesgo de una aceleración significativa del CER y volvía a esta alternativa relativamente previsible para el Tesoro. En tasa fija, en cambio, el foco estaba puesto en los rendimientos que el mercado exigiría para absorber la oferta, particularmente teniendo en cuenta que la curva llegaba a la licitación con tasas superiores a las observadas semanas atrás.
La LELINK, por su parte, ofrecía una alternativa de cobertura frente al tipo de cambio oficial. En un contexto en el que la demanda de cobertura cambiaria continuaba siendo relevante, resultaba particularmente importante observar cuánto del apetito se concentró en este instrumento frente a las alternativas en pesos.
La ausencia de duales y del BONAR 2029
La ausencia de instrumentos duales también marcó una diferencia respecto de la licitación del 29 de julio, cuando estos títulos habían concentrado una parte importante de la colocación. En aquella oportunidad, los duales representaron cerca de la mitad del monto adjudicado en instrumentos con suscripción en pesos.
En la misma línea, el Tesoro decidió no ofrecer nuevamente el BONAR 2029. La decisión se dio en un contexto de mayor volatilidad en la curva soberana en dólares y de rendimientos más elevados, por lo que la ausencia del título podría responder a la intención de evitar convalidar un mayor costo de financiamiento en moneda extranjera.
La posición de caja del Tesoro y su margen para administrar la liquidez
A la hora de evaluar el impacto de la licitación sobre la liquidez, además del rollover resulta relevante observar la posición de caja del Tesoro. Los depósitos en pesos del Gobierno Nacional en el BCRA se ubicaban en ARS 8,25 billones al 24 de agosto. Este stock le permitía al Tesoro afrontar parte de los vencimientos con recursos propios y, por lo tanto, contar con cierto margen para administrar el impacto de la licitación sobre la liquidez del sistema financiero.
En términos simples, si el Tesoro refinanciaba la totalidad de los vencimientos, el efecto sobre la liquidez era neutral. Si colocaba un monto superior, volvía a absorber pesos del sistema; mientras que, si adjudicaba menos de lo que vencía, la diferencia se traducía en una inyección neta de liquidez, independientemente de que los vencimientos fueran cubiertos con depósitos previamente acumulados en el BCRA. En este último caso, los pesos salían de las cuentas del Tesoro y volvían al sector privado, aumentando la liquidez disponible en el sistema.
El resultado de la licitación del 27 de agosto: rollover del 95,96%
El resultado de la licitación puede analizarse, entonces, en función de dos dimensiones: por un lado, el volumen de financiamiento neto obtenido por el Tesoro y su impacto sobre la liquidez; por otro, la composición de la demanda entre los distintos instrumentos ofrecidos. En esta última licitación se adjudicaron ARS 12,16 billones sobre ARS 12,67 billones de vencimientos, lo que significó un rollover de 95,96%.
La composición de las adjudicaciones permitió identificar dónde se concentró el apetito del mercado. En este caso, la mayor demanda se concentró en tasa fija, particularmente en la LECAP S30N6, con un 50% del monto total adjudicado.
Fuente: Criteria en base a Secretaría de Finanzas.
Nuestra lectura: una inyección acotada tras la absorción de julio
En términos agregados, el 86% del monto adjudicado correspondió a instrumentos a tasa fija, lo que resulta una señal favorable en términos del apetito por deuda no indexada. A su vez, la operación implicó una inyección neta de ARS 0,51 billones, un monto acotado frente al volumen de vencimientos, por lo que el impacto sobre las tasas de corto plazo debería ser limitado. En este contexto, la ausencia de instrumentos TAMAR resulta relevante, ya que parte de la demanda que no encontró oferta en este segmento podría trasladarse hacia la curva secundaria, lo que podría contribuir a sostener el interés sobre estos instrumentos. La decisión del Tesoro de no incrementar la oferta de TAMAR podría, en este sentido, contribuir a darle soporte a este segmento de la curva.
En definitiva, la operación permitió al Tesoro refinanciar los vencimientos y generar una inyección neta de pesos, aunque de magnitud acotada, luego de la fuerte absorción registrada a fines de julio. La evolución de las tasas de corto plazo y de las operaciones REPO en las ruedas posteriores permitirá evaluar cómo procesó el mercado esta inyección de liquidez y si contribuyó a aliviar la tensión que había caracterizado al mercado de pesos durante las semanas previas.
Preguntas frecuentes sobre las licitaciones del Tesoro y la liquidez en pesos
¿Qué rollover obtuvo el Tesoro en la licitación del 27 de agosto de 2026?
El Tesoro adjudicó ARS 12,16 billones sobre ARS 12,67 billones de vencimientos, lo que equivale a un rollover de 95,96% y una inyección neta de liquidez de ARS 0,51 billones.
¿Por qué la licitación de fines de julio tensionó la liquidez del mercado de pesos?
La licitación del 29 de julio tuvo un rollover del 145% y absorbió ARS 3,76 billones. Sumada a la del 15 de julio, la absorción acumulada llegó a ARS 6,23 billones, cerca del 13,7% de la base monetaria, presionando al alza las tasas de corto plazo y reduciendo el stock de REPO.
¿Qué instrumentos ofreció el Tesoro el 27 de agosto?
Ofreció Lecap (S30N6 y la nueva S29E7), Boncap (T31Y7), Lecer (X29E7) y Dólar linked (D30O6). No incluyó instrumentos TAMAR ni duales, y tampoco reabrió el BONAR 2029.
¿Dónde se concentró el apetito del mercado?
La demanda se concentró en tasa fija: la LECAP S30N6 captó el 50% del monto adjudicado y el 86% del total correspondió a instrumentos a tasa fija, una señal favorable de apetito por deuda no indexada.
Criteria Research. Coyuntura nro. 26. Fecha de publicación: 27 de agosto de 2026. contacto@criteria.com.ar | CRITERIA© 2026. Todos los derechos reservados.
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