VALO 2T26: el banco del mercado de capitales en transición hacia la banca corporativa

Banco de Valores (BYMA: VALO) es la entidad más identificada con el mercado de capitales argentino: administra fideicomisos financieros y custodia fondos comunes. En el 2T26 reportó un resultado integral de ARS 25.536 millones, un ROE de 17,9% y morosidad menor al 0,5%, mientras avanza hacia un modelo de banca corporativa integral.

Análisis de resultados 2T26 · 27 de agosto de 2026

Banco de Valores S.A. (VALO o la Compañía a lo largo de este reporte) es la entidad financiera más identificada con el mercado de capitales argentino. Fue fundada en 1978 por distintos agentes de bolsa, cotiza en el panel líder de BYMA con más de 42.000 accionistas y opera además a través de filiales en Uruguay (VALORES1 AFISA) y Paraguay (VALORES Paraguay Fiduciaria). Su particularidad es que no se trata de un banco minorista: no compite por la caja de ahorro del individuo, sino que se ubica en la infraestructura del mercado, administrando fideicomisos financieros, custodiando fondos comunes de inversión y, desde 2025, prestando de manera creciente al sector corporativo.

La empresa en contexto: qué es Banco de Valores

Para entender a VALO conviene separarla en cuatro segmentos que se comportan de manera distinta.

Fiduciario financiero

VALO es el referente histórico en administración de fideicomisos financieros de la Argentina. Es un negocio de comisión pura, sin consumo de capital y sin riesgo de crédito propio. En el 2T26 aportó ARS 1.406 millones de comisiones, un 21,6% menos que un año atrás.

Custodia de fondos comunes de inversión

Es el negocio ancla. Los activos en custodia alcanzaron ARS 17,4 billones al cierre del trimestre, equivalentes a 6 veces el activo propio del Banco. Las comisiones asociadas explican el 80% de los ingresos por comisiones que la Compañía informa por segmento. Durante el último trimestre, VALO actuó como sociedad depositaria, organizador y colocador del mayor fondo común de inversión cerrado de créditos de la Argentina, correspondiente a Mercado Libre, por un equivalente aproximado a USD 300 millones.

Banca corporativa

Se trata del segmento en el que busca anclarse la transformación en curso. Los préstamos de banca comercial alcanzaron ARS 939.084 millones, un incremento del 65% interanual, con una morosidad que se mantiene por debajo del 0,5%.

Tesorería y cartera propia

Es el motor menos visible y, en este trimestre, el más determinante. La cartera de títulos públicos y privados explica tanto el resultado por intereses como el resultado por valuación, y es donde se concentra la sensibilidad del resultado hacia adelante. Se analiza en detalle en las siguientes secciones.

Negocios de balance vs. negocios de comisión

Esos cuatro motores se agrupan en dos familias que conviene distinguir. Los negocios de balance comprometen capital y buscan generar dinero a través de la apreciación de capital, intereses a cobrar o diferencial de tasas por la otorgación de préstamos. Los negocios de comisión no comprometen capital y cobran un honorario por un servicio, de modo que crecen a medida que aumenta el volumen administrado.

Esta apertura muestra que la Compañía es, ante todo, un banco de balance. Los tres negocios que comprometen capital explican cerca del 93% del ingreso de las dos familias, y los de comisión el 7% restante. La brecha además se amplió en el semestre, dado que los negocios de balance crecieron 35% mientras los de comisión quedaron prácticamente planos.

Esto matiza la lectura habitual que se realiza sobre VALO. Su identidad de mercado y su ventaja competitiva están en fiducia y custodia, aunque el resultado se genera mayormente en la cartera propia y en el crédito comercial. La diversificación reciente se dio dentro de la familia de balance —con el crédito comercial y los títulos privados creciendo por encima del 110%—, y no desde los activos de balance hacia los de comisión.

Los resultados del 2T26 de VALO

VALO reportó un resultado neto integral de ARS 25.536 millones, un 73% de crecimiento secuencial y un 37% interanual, lo que representó un retorno sobre el patrimonio neto (ROE) de 17,9% y un retorno sobre activos (ROA) de 2,7%, ambos por fórmula del BCRA para los últimos doce meses y ajustados por inflación. Por el lado del negocio operativo, los ingresos subieron un 49% año a año y 24% secuencial, hacia ARS 99.300 millones.

Conviene notar que el ROE de los últimos doce meses baja de 21,8% a 17,9% mientras el ROA sube de 2,6% a 2,7%. La diferencia es un aumento en la capitalización: el patrimonio neto pasó de ARS 314.160 a ARS 454.798 millones (+44,8% real), de modo que el activo sobre patrimonio cayó de 7,3 a 6,6 veces. El ROE del trimestre se compara entonces contra una base de capital sensiblemente mayor.

En materia de retorno al accionista, la Asamblea de abril aprobó un dividendo en efectivo de ARS 11.204 millones, un 72% por encima del distribuido el año anterior. Esto representa un rendimiento del 1,6% respecto a la capitalización de mercado a la fecha de publicación de este informe.

El contexto acompañó. El trimestre trajo una mejora del riesgo soberano, con el EMBI+ pasando de 617 a 426 puntos, inflación acumulada de 6,9% frente a 9,4% en el 1T26 y una TAMAR promedio de 22,78% contra 31,98% del trimestre anterior.

Fuente: elaboración propia en base a los estados financieros consolidados de la Compañía. Cifras en moneda homogénea al 30 de junio de 2026.

Lo positivo del trimestre

Posición relativa frente a los pares. Con datos del BCRA a mayo de 2026, VALO presenta el retorno sobre patrimonio más alto del grupo comparable y la mejor eficiencia medida como gastos administrativos sobre depósitos más préstamos. La calidad de cartera acompaña positivamente, con un nivel de morosidad por debajo del 0,5%.

El crédito comercial avanza. Banca Comercial creció 65% interanual y 21% respecto del 1T26. El cargo por incobrabilidad cae dos tercios en la comparación interanual, aunque sube de ARS 322 a ARS 2.079 millones contra el 1T26. Parte de ese aumento no corresponde al libro de préstamos sino a la previsión sobre la cartera de títulos, que pasó de ARS 577 a ARS 2.453 millones en el semestre.

El negocio de fondos aceleró. Las comisiones de custodia de fondos comunes crecieron con fuerza y son la única línea de comisiones que muestra una expansión sostenida en el trimestre. El resto de los segmentos se movieron poco o incluso retrocedieron.

Fuente: Presentación de Resultados de VALO 2T 2026.

Fuente: Presentación de Resultados de VALO 2T 2026.

Lo que conviene mirar de cerca

La composición del resultado. La línea de medición de instrumentos financieros a valor razonable aportó ARS 20.854 millones y explica el 86% de la mejora absoluta interanual del ingreso operativo del trimestre y el 21% del ingreso operativo total trimestral. El 86% surge de comparar contra los ARS 7.189 millones negativos del 2T25, de modo que la línea aportó ARS 28.043 millones de los ARS 32.681 millones de mejora.

El margen de intermediación se comprimió. El margen de interés neto pasó de 24,2% a 15,8% interanual. El contexto es la baja de la TAMAR.

El mix de ingresos sigue concentrado. Los fondos comunes explican cerca del 73% de las comisiones y los intereses del sector público alrededor del 42% de los ingresos por intereses. La diversificación hacia el negocio comercial es real, aunque todavía no modifica la estructura del resultado.

Un punto a favor sobre los costos. El salto de 97% en gastos de personal responde a un efecto de registración contra el 1T26 y no a un deterioro estructural. Medido sobre el acumulado del semestre, el gasto crece 19,5% —crecimiento real en moneda homogénea—, lo que explica el deterioro del ratio de eficiencia en la comparación trimestral aunque exista una mejora respecto a la interanual.

El activo se rotó hacia títulos. La cartera de títulos pasó de 21,8% a 37,3% del activo en el trimestre, mientras los préstamos y otras financiaciones bajaron de 30,1% a 24,8% y el activo total cedió 2,2%. La expansión del crédito comercial es real en su línea, aunque no se refleja todavía en la composición del balance, que este trimestre se movió en la dirección opuesta. Esta es la tensión central del trimestre y conviene leerla junto con el aumento de la porción marcada a mercado.

Pesificación de la base de depósitos. Los depósitos en moneda extranjera cayeron 24,4% en el trimestre hasta USD 508 millones. La contrapartida es que los depósitos en pesos crecieron 25,1%, de modo que se trata principalmente de una conversión de moneda y no de una salida de fondos. El total de depósitos cedió apenas 1,1% y el mix se pesificó, con los pesos pasando de 47% a 59%. Es un cambio de composición relevante para el costo de fondeo y merece seguimiento, aunque no compromete la base de depósitos.

Lo negativo

Dos negocios en retroceso. Banca de inversión cayó 85% en ingresos acumulados y servicios fiduciarios 19%. Son los dos segmentos que la estrategia busca potenciar para el segundo semestre.

Concentración en la cartera propia. Una única posición representa más de un tercio de la cartera de títulos medida a costo amortizado, según se detalla más adelante.

Lineamientos para el segundo semestre

VALO no publica objetivos numéricos y no los introdujo este trimestre. Para el segundo semestre declara cinco lineamientos cualitativos:

• Consolidar el modelo de banco corporativo integral.
• Diversificar productos.
• Impulsar financiaciones al sector privado.
• Estructurar instrumentos de mercado de capitales.
• Ampliar las capacidades en banca de inversión.

El pendiente concreto es la emisión de la Obligación Negociable Clase 4 en dólares, próxima a colocarse al cierre del trimestre. En el plano de producto, la Compañía menciona la finalización del Home Banking Corporativo en sus versiones web y móvil, la implementación del ValoBot en WhatsApp y el foco en sectores estratégicos como petróleo y gas, agro e intermediación financiera.

La cartera de inversiones de VALO

La cartera total de títulos al 2T26 asciende a ARS 1.115.577 millones y se divide en dos bloques según el criterio de medición contable. El bloque medido a valor razonable es el que se marca a mercado y cuyos movimientos de precio pasan por el estado de resultados: representa hoy el 20,3% del total y está compuesto casi en su totalidad por títulos públicos nacionales. El bloque medido a costo amortizado representa el 79,7% restante y no genera resultado por valuación mientras permanezca en cartera.

El punto relevante para el seguimiento es que el bloque marcado a mercado pasó de ARS 62.148 millones al cierre del 1T26 a ARS 226.105 millones al 30 de junio. La proporción expuesta a valuación se duplicó en el trimestre, de modo que la sensibilidad del resultado a un movimiento adverso de tasas o de spreads es mayor que la que sugerían los estados financieros de marzo.

Fuente: elaboración propia en base al Anexo A de los estados financieros consolidados al 30 de junio de 2026. Cifras en moneda homogénea.

Composición de la cartera a costo amortizado

Dentro del bloque a costo amortizado, los fideicomisos financieros pasaron a ser el componente principal, por delante de los títulos públicos y de las obligaciones negociables corporativas. Todo ese crecimiento proviene de una sola operación. Excluida la posición en el fondo de Mercado Libre, la cartera de fideicomisos a costo amortizado queda en ARS 88.484 millones contra ARS 88.856 millones en diciembre de 2025, prácticamente sin variación.

Fuente: Anexo A de los estados financieros consolidados de Banco de Valores S.A. al 30 de junio de 2026. Cifras en ARS millones a moneda homogénea al 30-jun-2026.

El fondo de créditos de Mercado Libre y el riesgo de concentración

La posición en el fondo común de inversión cerrado de créditos de Mercado Libre asciende a ARS 325.612 millones y no figuraba en la cartera al 31 de diciembre de 2025. Equivale al 79% del fondo, integrado por ARS 411.173 millones, de modo que el Banco retiene en cartera propia la mayor parte del vehículo que además organizó, colocó y custodia.

El fondo se integró en abril de 2026 con un plazo de quince meses y vencimiento en julio de 2027, un rendimiento de TAMAR más 4,25% y calificación AAAfcf(arg) de FixSCR (la máxima posible).

Vale la pena destacar que el riesgo de repago de esos créditos no recae sobre consumidores sino sobre bancos. Lo que el fondo compra son cupones de tarjeta de crédito, es decir, el derecho a cobrar una venta ya realizada. Cuando una persona paga con tarjeta, quien le debe el dinero al comercio es el banco que emitió esa tarjeta, y ese banco paga en la fecha pactada con independencia de que el titular abone o no su resumen. Como esa acreditación al comercio demora varios días, Mercado Pago le ofrece adelantarle los fondos en el día a cambio de una comisión, y se queda con el derecho a cobrarle al banco. Luego, para recuperar liquidez y seguir adelantando, empaqueta esos derechos de cobro y los vende al fondo. El reglamento de gestión lo acota exclusivamente a este tipo de cupones, de modo que la cartera de crédito al consumo de Mercado Pago queda expresamente afuera. A eso se suma un fondo de reserva de hasta el 5% de las cuotapartes para cubrir el riesgo de no pago. Esos son los motivos de la nota AAA en escala nacional, la más alta que la calificadora otorga localmente.

Dicho esto, la calidad del activo y su tamaño son dos cuestiones distintas. La posición equivale al 11% del activo del Banco, al 36% de su cartera medida a costo amortizado y al 71% de su patrimonio neto. El riesgo relevante, entonces, no es de mora sino de originación y reinversión: como cada cupón vence en días y el fondo tiene un plazo de quince meses, el rendimiento de la posición depende de que Mercado Pago siga generando volumen suficiente para reponer la cartera.

El resto de la cartera privada muestra una concentración sectorial en petróleo y gas, consistente con la estrategia declarada de foco en sectores estratégicos. Entre las mayores posiciones aparecen obligaciones negociables de Vista Energy, YPF, Tecpetrol, Central Puerto, PECOM y Pluspetrol, además de una posición en Banco Ciudad de Buenos Aires.

Nuestra lectura: VALO tras el 2T26

VALO cerró un trimestre sólido, con un resultado integral de ARS 25.536 millones, un retorno sobre patrimonio de 17,9% y morosidad por debajo del 0,5%, liderando a sus pares en rentabilidad y eficiencia. La transformación hacia banca corporativa es verificable, con el crédito comercial creciendo 65% interanual sin ceder calidad de cartera, y el negocio de fondos acelerando.

La advertencia está en la composición. La mejora del resultado financiero se explica por la revaluación de la cartera de títulos, mientras el negocio de intermediación restó. Es un resultado genuino, aunque de calidad baja, y la exposición a esa fuente de resultado se amplió durante el trimestre.

Para el inversor local, el caso es el de un banco con una franquicia difícil de replicar en fiducia y custodia, junto a métricas de retorno que son de las mejores del sistema financiero argentino (ROE, ROA y eficiencia en costos), construyendo un segundo motor de crédito corporativo, a múltiplos que no parecen exigentes cuando se los compara con el resto de los bancos locales. Habrá que monitorear hacia adelante el riesgo de concentración que le suma el fideicomiso de créditos de Mercado Libre recién adquirido este último período, y la calidad del resultado neto operativo de los próximos trimestres.

Métricas del trimestre

Preguntas frecuentes sobre Banco de Valores (VALO)

¿Qué es Banco de Valores (VALO)?

Es un banco argentino cotizante (BYMA: VALO) especializado en la infraestructura del mercado de capitales: administra fideicomisos financieros y custodia fondos comunes de inversión. No es un banco minorista y, desde 2025, presta de forma creciente al sector corporativo.

¿Cómo le fue a VALO en el 2T26?

Reportó un resultado integral de ARS 25.536 millones (+37% interanual), con un ROE de 17,9% y un ROA de 2,7%. El crédito comercial creció 65% interanual con morosidad por debajo del 0,5%.

¿Cuál es el principal riesgo de la acción de VALO hoy?

La calidad del resultado y la concentración de la cartera propia. La mejora se explica por la revaluación de títulos, y la posición en el fondo de créditos de Mercado Libre equivale al 71% de su patrimonio neto.

¿Conviene invertir en Banco de Valores?

Según el análisis de Criteria, VALO combina una franquicia difícil de replicar en fiducia y custodia con métricas de rentabilidad y eficiencia de las mejores del sistema, a múltiplos no exigentes. Cada inversor debe evaluar su propio perfil; esta nota no constituye recomendación de inversión.

Criteria Research. Gustavo Araujo (Head de Research), Guadalupe Birón y Federico Sibilia (Estrategas de Renta Fija), Alan Feldman (Estratega de Renta Variable). Fecha de publicación: 27 de agosto de 2026.

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