Incremento en la Volatilidad esperada en el tipo de cambio da por concluida la apuesta táctica en el peso

A partir de la implementación del mecanismo de
emergencia del BCRA para contener el tipo de cambio, sugerimos en octubre una apuesta táctica al peso para
capturar altas rentabilidades en moneda local una vez producida una
depreciación nominal del 100% en la moneda.

Tras cinco meses de devengamiento de altas tasas en
pesos, evaluamos que el incremento en la
volatilidad esperada para el tipo de cambio, al aproximarse el periodo electoral,
sugiere el cierre de la exposición táctica en moneda local.

La decisión se fundamenta en un deterioro en la
relación riesgo-beneficio de la estrategia, allí donde una intensificación en
la volatilidad proyectada desgasta el atractivo del posicionamiento.

Si bien el BCRA redobló su compromiso para combatir
la inflación, episodios de mayor volatilidad durante este mes dan cuenta de un
tipo de cambio que opera persistentemente por encima del piso de la banda a
pesar de los esfuerzos de política monetaria.

Aunque estimamos una stock total de oferta de USD adecuado para atender una dolarización
ordenada de portafolios, creemos que la incertidumbre electoral podría generar
bolsones espontáneos de demanda. En este escenario, las herramientas a
disposición del BCRA en zona de no intervención –tasa de interés y compra de
futuros – podrían resultar insuficientes.

Recomendación de inversión

A partir del cierre de la posición,
proponemos como instrumento de salida la compra del bono Dual con vencimiento
en junio 2019, que actúa en la práctica como un bono dolarizado ofreciendo un
rendimiento del orden del 9%, superior al de una colocación similar en dólares
como las Letras del Tesoro que rinden entre 2,5 y 3,0%.